【研究报告内容摘要】
2019年业绩增长靓丽,龙头红利带来增长引擎。2019年公司预计实现营收46.7亿,同比增长12.2%,扣非净利6.9亿,同比增长21.0%;其中美味鲜营收44.7亿,同比增长16.0%,归母净利7.29亿,同比增长27.6%,全年毛利率约为39.6%,同比提升0.36pct。4q19美味鲜收入11.1亿,同比增长19.5%,归母净利润1.86亿,同比增长约60%。受原材料价格下降的因素影响,第四季度产品毛利率超过41%,同比提升约2.0pct。
美味鲜业绩继续稳健增长,管理层信心足,公司五年双百计划有序推进。2019年美味鲜公司每个季度业绩基本保持收入±11亿元、归母净利润±1.8亿元的进度,代表调味品业务的经营已经进入持续稳定发展的状态。目前销售区域的地级市覆盖率已近80%,未来将继续大力开拓市场,发展经销商,预期阳西三期的建设在明年达成后毛利率会进一步增加。房地产整体的规划在跟踪政府的规划,今年下半年可能会有新的动作。
激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。新董事会上任后,战略一直在调整,未来的投入将会加大,有望超过市场的预期,激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。考核标准变化上,过去考核侧重净利润和roe,现在转到收入增速;奖金也将偏向中下游核心骨干,业绩提成比例根据达成情况来看;薪酬结构上过去福利性质的将偏重绩效。
盈利预测与投资建议。我们预计公司20/21年纯调味品业务的收入为54.7/67.6亿元,净利润分别为9.3/12.0亿元,对应纯调味品业务的eps为1.17/1.51元。给予2020年调味品35倍估值,考虑地产市值为60亿元,对应公司目标价为48元,当前股价距离目标价尚有27%空间,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动,市场开拓不及预期,盈利能力增速不及预期,食品安全风险。

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